第二个交易日，唯品会在小幅高开后转跌，收盘继续下探 14.55%。两个交易日后，唯品会的股价较 IPO 发行价已累计下跌 27.7%。
一边是盛大、土豆、阿里巴巴纷纷从资本市场撤回，一边是嗷嗷待哺的唯品会们赶集于资本浪潮，抓住 IPO 的稻草以换取继续生存的资本。但“流血上市”过后，金钱的力量是否能让他们重新焕发生机，还是只完成了套现的资本之旅?
上市还是再融资?
在 VC/PE 投资方向里，电子商务在过去两年一直独领风骚。
据 ChinaVenture 投中集团金融数据产品 CVSource 统计，2009年之前中国电子商务行业(含 B2B、网络购物、在线旅游预订、电商服务、电商导购及搜索)年均投资数量在 30 起左右，平均投资额在 2 亿-3亿美元。2010年，电子商务投资出现爆发式增长，披露 76 起案例、投资总额9.71亿美元;2011年，披露案例 116 起、投资总额 53.53 亿美元，投资金额环比增长 451.5%，占据当年互联网投资总规模的 65.6%。
但在高融资的背后，几乎所有的电子商务企业都面临一个现实———“不赚钱”，他们必须靠持续的投入去维持规模和业绩增长。以唯品会为例，IPO 文件显示 2011 年唯品会运营现金流有 130 多万美元，另外现金及存款为 5917 亿美元，在扣除 1271 万美元的银行借贷后，账上应有 4646 万美元的资金储备。另一组数据是，2011年唯品会运营开支达到 7633.1 万美元，两者对比公司资金储备相对紧张。
从 2011 年末开始，受制于境内外二级市场低迷，电商投资乃至整个互联网行业投资进入“寒冬”。CV Source 统计，2012年前两个月披露电商投资案例 9 起，投资金额1.02亿美元，平均单笔投资额仅 1133 万美元，远低于 2011 年投资水平。
电商行业资金渠道遭遇“透支”，上市成为最后一根稻草。
“从唯品会首日收盘价来看，市值约为2.68亿美元，而唯品会在第二轮融资中获得的估值约为2.2亿美元。”一位 TMT 行业投资基金负责人告诉南都记者，对比而言，尽管唯品会的 IPO 价格(6.5美元)较最初的定价区间(8 .5-10 .5 美元)大幅下调，又遭遇首日破发，但至少早期投资者没亏。
“如果进行第三轮融资，今年的融资和去年相比估值至少下降了 30%～40%，想获得和第二轮相当的估值并不现实，而早期投资人显然不愿意看到账面亏损。选择上市这条路，投资者和创始人还是经过衡量的。”此外，唯品会盘子较小，估值上的落差相对较小，即便试水失败损失不明显，如果是凡客、京东这类大公司在此时上市，估值落差动辄以 10 亿美元计，早期投资者损失非常大。
上市“双刃剑”
对于 VC/PE 来说，目前 IPO 仍然是最主流的退出渠道。2011年共有 233 家投资机构通过 165 家企业实现 393 起 IPO 退出，总计获得账面回报 1065.5 亿元，平均账面回报率为7.22倍。
“VC/PE 退出方式包括 IPO、并购、在引入新一轮投资时退出、同业转让，甚至与被投资者签订回购条款等，但目前看来 IPO 是让投资者获得最大主动权的方式。”ChinaVenture 投中集团首席分析师李玮栋分析称，一是 IPO 后套现渠道灵活，企业获得流动性议价后，易于在公开市场上进行买卖;二是即便发行价格不理想，IPO 一般还是会给企业带来估值增长。“这种增长即使不体现在二级市场的买卖上，也会在并购交易进行时起作用，像优酷和土豆的合并，以及新浪收购麦考林，被收购方都获得了溢价。”
从本质上说，IPO 的过程其实是给创始人、员工和早期投资人创造财富的过程。对于电商来说，激烈的市场竞争下必须依靠资本的力量来成长，而企业在完成2-3轮融资后 IPO 就开始被摆上议程;对于 VC 来说，每个周期5-10年不等，但一定会有个截至时期，必须寻找渠道退出，再进入下一轮的循环。
衣联网总经理于华向南都记者表示，选择 VC 的首要标准是“希望他们不要因为短期利益损害公司长期发展”。“和 VC 谈，一定会提及盈利甚至是上市时间表，甚至还会签对赌协议。”
IPO 过后，上市企业开始要面对公布财务数据、向股东交代投资去向，甚至会在二级市场遭遇竞争对手的恶意收购。“企业管理者在做决定时，会受到很多因素制约，而由于股东对于收益的要求，一些需要花时间花精力的长期项目往往难以推进，这也是今年私有化增多的部分原因。”李玮栋表示。
唯品会在路演的 PPT 中，提出了“改善毛利率”、“降低仓储物流费用”、“降低市场营销费”、“控制行政管理费用”等四管齐下的扭亏为盈利方式。眼下，唯品会已成功获得了继续生存的资本，但面临竞争激烈的 B2C 行业，仓储物流成本难以下降已是行业性的难题。它需要超越同行，在资本市场的密切注视下交出满意的成绩表，不然难免重演中国电商第一股麦考林的历程。
南都记者谢睿实习生王润珠
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