说华为内部融资，还有说华为拆东墙补西墙，让人眼花缭乱的融资吸星大法?其实还是老调重弹，华为的这几个问题，这几年来一直被人讨论，这次仍然在报表上体现了出来。
说年报，其实还说不上年报，因为华为并未上市，公司管理层至今也不打算让华为上市。华为表示，公司虽然不是上市公司，但鉴于业界对华为的支持和厚爱，华为秉承开放的态度，不断向业界传达华为的信息，此次财报所透露出的各类信息就是华为进一步向透明化努力的体现。华为新一届董事会改组，EMT成员集体开微博等若干事件均向业界传达，希望向业界传递更加透明，更加开放的华为。
全球金融危机暗示我们高速繁荣的后面往往积累着巨大的风险。通信行业作为高投入、高风险、产品更新换代非常快的行业，华为近年来异于行业的超高速增长与其激进的市场策略无疑将与巨大的资金风险相伴相生。
看过一份通信业的证券报告，摘了点负债数据给大家看看：
权益乘数
华为 3.26
烽火通信 2.30
国脉科技 1.85
三维通信 2.09
武汉凡谷 1.20
长江通信 1.67
中创信测 1.63
亨通光电 1.87
中天科技 3.24
明眼人肯定知道权益乘数和负债率的关系(负债率=1-1/权益乘数)，权益乘数越大，说明负债越多。从通信业公司的负债率一般40-50%之间，整体还是比较高，但是像华为的负债率高的这么离谱的还是比较少。西方金融业这么倒闭的，还不是财务杠杆玩的太大了么!
现在产业资本与金融往往结合在一起，从金融上分析华为其实更能看出发展的趋势。
收入1851亿，同比增长24%，收入规模离行业第一仅一步之遥。毛利率42%，净利率13%，高居业内首位。年报中最显眼的数据莫过于高达42%的毛利率，2010年其它同行的毛利率：爱立信37%，阿朗35%，中兴33%，诺基亚30%，诺西27%。可以看出，公司比所有同行均高，就连业内一直稳坐头把交椅的爱立信，其毛利率也较公司低了5个百分点。
尽管以华为技术作为合并报表主体所呈现出来的2010年度公司财报数据十分靓丽，仍有必要指出其中的四大问题，这些问题关乎到公司的负债率、盈利、内部交易与预提准备，对这些问题的进一步厘清，有助于公司看到光鲜外表下的巨大经营风险。
负债率到底是多少?
其一，公司自2008~~2010年的三年，公司通过操作员工贷款进行增资共计114亿元，这种助业贷款，本质上是公司用员工的信用向银行的借款，按国际及国内会计准则，需调减权益同时增加负债114亿元，但公司年报没有体现。关于员工分红以及配股等变相融资的我们后面会有更多的探讨。
其二，年报中“其他业务支出”附注(3)中披露，2010年公司的无追溯权保理支出达到14亿元，较去年同期增长1倍。按百度的解释，国内保理业务指企业将销售商品、提供服务或者其他原因所产生的应收账款转让给银行，由银行为其提供应收账款融资及商业资信调查、应收账款管理等综合性金融服务，从而使企业提前获取货款，加快企业的资金周转。保理业务银行的审核点主要在对卖方和债务人的还款能力进行审核。
公司的全部无追溯权保理，实际上与保理银行都签订有兜底追溯备忘录，但是正式的保理合同中则体现为无追溯权保理合同，这在业内是个公开的秘密，2007年国家审计署在对国家开发银行进行延伸审计时，就严重警告过公司将此类保理收款按离表业务处理的错误并责令其改正，但公司基于负债率的考虑，至今仍按离表业务处理，此类实质上有追溯权的保理收款金额高达840亿元，按国际及国内会计准则，此类收款是需要同时借记资产与负债840亿元!同时，如果这些保理收款作为筹资现金流入而不计入经营性现金流的话，公司的经营性现金流将由报表中所列示的正的285亿元，变为负的555亿元!
年报中披露公司2010年末总资产1608亿元，总负债为1056亿元，负债率为66%;根据前述两项调整后，公司的真实负债率为(1056+114+840)/(1608+840)*100%=82%!即使只做保理收款的一项调整，公司的负债率也高达77%!
一直为财务专家所诟病的华为财报中过于“精准”的负债率。2007、2008年华为的负债率分别为69.56%、69.34%，其对国内外均认可的70%贷款预警线的“敬畏之心”一览无余。
“其他金融资产”怎样定义?
2010年的合并资产负债表中，“其他金融资产”余额高达83亿元而未做任何说明，其实它就是公司向非并表范围内的关联公司(主要是公司控股)借出的委托贷款，比如2008年(委托贷款余额最高年份)，向华为控股借出104亿元(转借给公司海思半导体)，向华为软件技术借出16亿元，向华为通信技术借出3亿元。这些借出的资金，主要用于这些非并表的公司，去完成本应由公司技术直接费用化的研究费用、外部费用以及部分业务模块的亏损。
这些借出的委托贷款，实质上已由外部单位按费用花掉了，那么，到时他们如何向华为技术偿还这部分借款呢?2008年9月1日，华为技术向华为控股回购华为海思半导体、深圳华为通信技术公司，这是非常有趣的一件事情，通过股权作价买卖，实现了委托贷款的冲销，从而也使华为技术免于承担这些本应记入损益表的巨额费用。2010年报中，公司的两家重量级合营公司华为赛门铁克与华为海洋网络，去年亏损1.****亿，今年亏损****00万，也是公司一贯的财务安排，即是将“包袱”都放在门外。
换句话说，这些仍挂在帐上的83亿元借出的委托贷款，实质上就是华为技术应承担的费用，利润数字有水分，只不过它利用不并表关联方处理，变相地实现了费用的外部资产化。
员工虚拟配股解决现金融资需求?
据悉，华为的现金转换周期一直都很长，2008年为91天，2009年达到了前所未有的112天，2010年有所好转为71天。2010年与2009年对比，周转周期虽然有所好转，但绝对值还是比较大。有分析指出，是华为需要巨大的现金来维持运营。而大量的现金流需求，除了借助公司利润和其他融资方式的支持外，“全员配股”应该是华为进行融资的重要手段之一。
网络上有分析指出，从华为历年股票价格和分红的情况来看，在每次大规模配股前，华为的股票分红都比较突出，如2007年、2009年都大规模给员工配股过。因此，这似乎可以解释为什么目前华为把配股条件不断放宽，不断地让员工配股，并且用高分红来刺激员工的积极性。如此一来可以完成更大规模的股票融资，吸引更多资金，用现在融资的钱来弥补支出，从而降低现金转换周期。
华为的模式是全员持股，这一点也算特立独行。
华为的薪酬架构由工资+奖金+股权分红组成。创办初期，华为采用了全员持股的方式吸引人才。据悉，华为有两大股东，一是代替员工持股的深圳市华为投资控股有限公司工会委员会，持股比例为98.58%。另一个股东为自然人任正非，持股比例为1.42%。但是，华为从未公布过其总股本。
大规模员工持股被认为是华为取得成功的一种公司治理模式，事实上，除了员工激励，这也是华为的内部集资行为。不过，华为的员工持股究竟是什么性质，是否可以一直持续地向员工配股，这都是不少分析人士疑惑之处。
华为不是上市公司，但几乎年年向职工配股，股票又从何而来?事实上，从2001年开始，华为实行名为“虚拟受限股”的期权改革。虚拟股票是指公司授予激励对象一种虚拟的股票，激励对象可以据此享受一定数量的分红权和股价升值权，但是没有所有权，没有表决权，不能转让和****，在离开企业时自动失效。
这就是说，假如华为向一名员工配“虚拟受限股”一万股，这或许并不表明华为需要增发一万股新股供认购。此外，“虚拟受限股”是否对应着华为相同数量的股份，这都是未知数。此前就有律师认为，华为的员工持股计划并不规范，而更像是内部奖励制度。
有消息称，华为给每位员工都设置了一个内部托管账户，其作用是发放股票分红;发放年终奖;员工如果申请兑现其持有的部分股票，兑现的款项也会转入这个内部托管账户。据说，华为号召员工不提取内部账户里的资金，公司还会按照银行三年期贷款利率(目前在6%左右)计息。在高息诱惑之下，大多数人也会选择继续把钱放在这个内部账户里。员工取款时需要填写“个人转账申请电子流”。
分红、奖金、股票款这些本来都是属于员工自己的钱，为什么不像工资一样直接打入员工的银行账户呢?
据专家介绍，中国有些企业有设置员工内部账户的传统。这个内部账号具有某种隐性集资性质，这样的话其现金流就存在了很大的不稳定性。在公司运营正常的情况下，这个内部账户是可以应付一定比例的现金转出量的，这种时候，你只要申请一个电子流就可以把钱转出到自己账户上;但是一旦公司的经营出现问题，或者通信市场信心不足，员工都去兑取现金，这将会严重打击企业的现金流，员工申请的电子流可能会被设置重重障碍。这个内部托管账户上的数字，毕竟是没有法律保障的。
对这样的融资交易，专家解释说，“员工的资金(包括股票、分红、年终奖等等)与公司的日常经营活动是紧密捆绑在一起的，最终也是员工为公司的经营不善来买单。员工购股是为了给公司储备足够的现金流来弥补周转慢这一巨大隐患，而公司作为回报，每年利用日常经营活动所赚取的利润返还员工红利。一旦这个链条中有一方出现问题，公司和员工个人的利益都将面临巨大挑战。当公司的利润出现问题，不足以支付所有员工的配股分红时，不止之前承诺的高额分红都将只是数字符号，甚至员工购买股票的投资也有可能化为乌有。”
仅就华为的高额分红事件来看，有消息称85%以上的普通员工都选择了通过公司的协助，向银行贷款来缴纳。贷款利息及本金需依赖后续员工的分红来偿还。网络评论指出，这种方式有将公司的风险和负债转移到了员工身上的嫌疑，当员工没有足够的分红来按时偿还本金及利息时，银行有权以债权人的身份直接向员工个人提出赔偿。但华为的持股员工占到总员工比例的60%以上，所以一旦这种情况真实存在了，员工的利益与公司的生死绝对脱离不了干系，也需要承担实质上的风险。
通过上面的探讨，我们虽然欣喜华为越来越开放和透明的态度，但一直困扰华为的“借助员工个人信用，以员工向银行贷款来缴纳配股金”、“应收账款转让给银行获取贷款”、“关联公司贷款转移巨额费用之嫌疑”、“股权作价买卖，实现委托贷款冲销”，以及华为到底盈利还是亏损，我们作为局外人，还仅仅只是猜测和推理，从多方求证。
但是，如果没有盈利，或者盈利不足以支持企业大规模发放分红和加工资，而再通过新一轮的变相融资获得现金去解决的话，这无疑会走入一种庞氏骗局的嫌疑，而这种拆东墙补西墙的手法，会持续相当一段时间，不过最终可能会伤害到企业的发展以及与企业紧紧捆绑在一起的“股东们”。
(本文数据来自网络资料整理，如有不同观点，欢迎探讨)
最新评论