北京时间7月26日消息，最新一期美国《巴伦周刊》发表封面文章称，除了Facebook，多数初创社交媒体公司都存在估值过高的问题，而同样投资社交媒体业务的传统互联网企业却被投资者忽略。以下为文章主要内容：
多数颇有经验的投资者都对“好公司，烂股票”现象非常熟悉。一旦发生这种现象，一家快速增长且创新力很强的企业会得到市场的认可，其股价也会在短期内很快上涨，并被长期高估。正如十年前互联网泡沫时期的企业一样，当前迅速增长的社交网络行业产业也正在进入这种“好板块，烂股票”的状态。所不同的是，目前为止，只有为数不多的几只社交媒体股票在公开市场进行交易。
社交媒体公司没有十分明确的定义，但都涉及庞大的人际网络，用户会在社交网络中直接分享并定制信息，或者通过互联网和电子邮件获得为其量身定制的服务。即使是那些不关注行业趋势的人也早已非常熟悉这些仅仅创立几年便获得了数十亿甚至上百亿美元估值的企业。
除Facebook和两家已上市的公司外，其他五家社交媒体公司的预计市值
在已经上市、已经提交上市申请和有望在明年年底前上市的社交媒体公司中，8家处于领先地位的企业合并估值已经达到2000亿美元。这8家企业分别是Facebook、Groupon、Zynga、LivingSocial、Twitter、LinkedIn（已上市，股票代码LNKD）、Pandora Media（已上市，股票代码P）和Zillow。这8家企业2010年的合并收入为35亿美元，比《华盛顿邮报》公司34亿美元的市值还要高出1亿美元。除了Facebook凭借其市场地位、增长趋势和利润率能够支持其1000亿美元的超高估值外，其他企业的利润目前都微不足道。
呈现投资过热趋势
不可否认，人们总是将增长迅速的年轻企业与德高望重的传统成熟企业进行对比，以此来说明前者的估值疯狂且缺乏理性。但如果将这些处于初创期的社交媒体企业与同样属于新锐企业的谷歌进行对比，结果又会如何？谷歌的市值接近2000亿美元，但去年的收入则高达290亿美元，利润也超过80亿美元。
谷歌2004年末以每股85美元的价格上市，尽管当时的这一估值也很高，但事后仔细算来却很便宜。然而，谷歌的市销率(price-to-sales ratio, PSR)从未超过29倍，市盈率(price-to-earnings ratio)也只有一段时间超过100倍。谷歌上市以来的市销率中值为11倍，当前仅为7倍。
即使假设上述8家社交网络公司中有部分企业能够发展成为像谷歌这样的业内主导地位，按照谷歌的市销率中值计算，这些企业仍被高估了20%至100%。
这表明，即使当前的市场尚未形成泡沫，也距离泡沫不远了。这一领域还有很多企业没有上市，一旦公开市场的投资者有机会接触这些股票，对这些企业的估值还有可能远高于当前的预期。
有些人或许会认为，社交网络公司尚未达到泡沫的程度，部分原因在于社交媒体代表了一波全新的创新和商业浪潮，而这股浪潮的推动力则是现存的50多亿部带有网络接入功能的移动设备。另外，与1999年爆发的科技泡沫不同，这些进行大举融资的社交媒体企业不仅仅是一个虚幻的概念，而是获得了实实在在的收入，很多甚至已经或即将盈利。最后，12年前那种由小型投资者引发的广泛且贪婪的投机热潮也并未出现。
因此这并非是90年代科技泡沫的简单重复，也就不会成为百年一遇的、令80%美国股市陷于瘫痪转台的资本分配灾难。但美国市场研究公司Sector & Sovereign Research分析师保罗-佐川(Paul Sagawa)指出，在一个只有20%大型科技股的市盈率仅为个位数的市场大环境中，社交媒体板块的确看起来有些过热，而整个投资市场却十分温和。
LinkedIn、Zillow和Pandora
LinkedIn、Pandora与Facebook市值对比
让我们再来看看今年5月上市的职业社交网站LinkedIn。LinkedIn上市发行价为每股45美元，但上市当天就实现翻番，6月末又跌至60美元出头。当该公司的IPO承销商给予其“买入”(Buy)评级后，立刻点燃了投资者对该股的投资热情，使其在过去3周里股价再度突破100美元大关。该公司今年预计实现收入4.7亿美元，当前市值约为97亿美元，其市值与预计年营收也比较匹配。
作为LinkedIn的承销商之一，摩根大通分析师道格-安穆斯(Doug Anmuth)上周基于市值水平将该股评级下调至“中性”(Neutral)。根据现金流贴现法计算，他目前给予LinkedIn的目标股价为85美元，预计其2012至2020年间的收入年均增长20%，现金流年均增长30%。届时，LinkedIn股价将是其现金流的23.5倍。
所以，即使你有足够的信心预测LinkedIn将成为今后9年增速最快的企业之一，并假设其股价与现金流比率可以达到谷歌的两倍，那么该股的价值也依然较当前市价低了15%。安穆斯指出，LinkedIn的市值比Netflix 150亿美元的市值低不了多少。但Netflix明年的收入和现金流预计均为LinkedIn的7倍。
截至7月21日收盘，LinkedIn、Pandora和Zillow的股价表现
LinkedIn的超高估值表明，那些看好Facebook业绩增长、受欢迎度和渗透度的投资者正在不遗余力地抓住任何一个与之类似的企业投资机会，即使是一个用户参与度远逊于Facebook的网站也不会被轻易放过。
甚至连一些与社交媒体没有太大关系的企业也受到了这一趋势的推动。上周进行IPO上市的房屋租赁网站Zillow上市首日股价飙升80%。该股上周五收盘报收于34美元，市值达到8.9亿美元，但该公司2010年的收入仅为3000万美元。
Pandora Media也同样如此。这家网络流媒体音乐服务提供商IPO发行价为16美元，上市首日大涨至26美元，目前约为18.50美元。该公司市值约为30亿美元，对应2011年的市销率超过16倍。
Facebook和Zynga
“会员制”在这里同样适用。Facebook起初只允许用户使用高校的电子邮箱注册，Google+目前也只能通过邀请注册。而私有公司的投资者最初只限于风险投资家等“内部人士”。即使是当这类公司上市时，出售的股票数量也很少，例如，LinkedIn的总流通股本为9400万股，但真正出售给公开市场的股本仅为780万股。这些股票在公开市场被疯狂转手，每天的交易量超过200万股。
诚然，每只社交网络股都需要根据自身状况来进行评估。美国投资机构Wedbush Securities长期关注互联网行业的分析师罗-柯内尔(Lou Kerner)很早就开始研究Facebook。他认为，Facebook的业务完全可以支撑其1000亿美元的估值。
假设Facebook在全球广告市场收入的份额将实现稳步增长，同时其网络游戏和其他业务收入也在快速增加，那么该公司今年的收入有望达到40亿美元，2012年预计可达66亿美元。柯内尔估计，Facebook边际现金流量(cash-flow margin)将近50%，使得该公司明年的现金流将达到33亿美元。按照30倍的股价与现金流比率计算(这远高于谷歌IPO时的估值水平)，便可以得到1000亿美元的估值。
Facebook正在逐渐成为人们浏览互联网的重要门户。投资研究机构ITG Investment Research的股权研究部门主管约翰-艾肯(John Aiken)表示，Facebook的News Feed为其他网站带来的流量约为谷歌的70%。今年5月，全球网民的上网时间中有12.7%花在了Facebook上。有观点认为，Facebook的美国本土用户增长已经达到瓶颈期，而Google+则已经获得了好评，并且很快吸引了1000万的注册用户。
但Facebook应用程序的深度和广度颇具深远影响，再加上庞大的用户群，完全可以支撑该公司的优异增长预期。巴克莱资本分析师安东尼-迪克莱门特(Anthony DiClemente)上周透露，广告巨头宏盟(Omnicom)集团CEO约翰-雷恩(John Wren)表示，社交媒体已经几乎成为该公司代理的所有广告、营销服务和店内推广活动的必需平台。Facebook在企业增量开支中占据巨大的份额。
假设Facebook明年上市时的业绩能够符合市场预期，该股将立刻飙升。业内人士喜欢将最近的一系列IPO与著名互联网浏览器开发商网景公司(Netscape)在16年前的上市进行对比，后者开启了互联网市场多年的繁荣局面，但泡沫最终破裂。然而在1995年7月，全球网民只有4000万人，而如今仅Facebook在全球就拥有7亿用户。Facebook广受追捧表明市场已经认可了该公司的地位，并且都愿意花高价入股。毕竟，在Facebook上市前，一部以该公司创立过程为题材的奥斯卡获奖影片《社交网络》已经实现了2.2亿美元的全球票房，而16年前的网景根本没有这种口碑。
Zynga的上市或许可以让我们提前感受到市场对Facebook的疯狂追捧程度。Zynga开发了农场游戏《FarmVille》和黑帮游戏《Mafia Wars》等热门游戏，全球用户每天在该游戏上花费的时间超过20亿分钟。Zynga开发的游戏在很大程度上要依赖Facebook平台，而且使用Facebook的虚拟货币来出售虚拟商品，因此Zynga与Facebook有着千丝万缕的联系。该公司今年的收入可能会达到10亿美元，现金流也有望超过4亿美元，去年甚至已经有了小幅盈利。该公司的IPO估值约为200亿美元。
Twitter、Groupon和LivingSocial
当谈到Twitter，要对其潜在价值进行评估几乎完全要靠猜测。Twitter的全球用户已经高达2亿，而且完全免费。但它仍旧可以通过广告获取信息流量收入，Twitter去年的收入约为5000万美元。据美国市场研究公司eMarketer估算，Twitter今年的收入约为1.5亿美元。
Wedbush Securities的柯内尔表示：“对Twitter进行类似的分析似乎更加困难，因为该公司的业务模式仍然处于发展早期。”但他谈到了微软斥资80亿美元收购Skype的交易，并进一步指出：“Twitter的用户数量和参与度有可能都将高于Skype。”
随后则是以Groupon为代表的团购网站。Groupon已经提交了IPO申请，并有可能获得300亿美元的估值。Groupon通过电子邮件向注册用户发送本地商家的优惠信息，并从达成的交易中抽取40%的分成。这家成立3年的公司增长十分惊人，去年的收入达到了7.13亿美元，今年第一季度更是高达6.44亿美元。但与此同时，其亏损也在不断扩大，该公司2010年亏损4.56亿美元，今年第一季度亏损额更是高达1.46亿美元。
用户似乎很喜欢这类网络团购交易，而让本地商家接触到大批新用户的创意也十分新颖。但此前《巴伦周刊》在7月11日报道称，有一项研究显示，在团购市场参与者正在逐渐增多的大形势下，商家的忠诚度却很低。谷歌、Facebook、亚马逊、eBay都推出了各自的团购服务。作为Groupon最大的竞争对手，LivingSocial在最近一轮融资中获得了30亿美元的估值。Sector & Sovereign和其他公司认为，LivingSocial的潜在价值约为150亿美元。
ITG Investment Research的艾肯指出，与其他社交媒体公司相比，Groupon交易的可持续性更差。他甚至认为，从某些角度来看，Groupon是专门帮助处于困境之中的企业筹集短期贷款的公司。因为在用户付款后、兑换优惠券前，企业不必提供商品。Groupon的业务并不完全依托虚拟世界，该公司的员工总数已经从数月前的7000人增长到目前的9000人，走街串巷的实地销售人员占了很大一部分。由于媒体的广泛宣传，Groupon进行IPO肯定会引发巨大的反响，但未必会给投资者带来太高的收益。
老牌互联网且遭冷遇
社交媒体企业 VS.传统互联网企业
一旦有可以抓住投资者想象力的新投资领域出现，就会激发起投资者喜新厌旧的本性。过去曾经无比辉煌过的科技企业目前都在某种程度上遭遇到了投资者的冷遇。例如，很多老牌互联网企业也在探索社交网络业务，但估值却相对较低。
从这个角度来看，恐怕没有哪家公司比谷歌更加悲惨，即使是经过了近期的上涨，该公司对应今年的市盈率也不到17倍。Facebook的确从一定程度上威胁到谷歌在广告市场的地位，但谷歌却凭借Android智能手机操作系统在移动计算市场取得了不俗的表现。
不仅如此，谷歌还凭借刚刚推出的Google+对Facebook进行了回击，并有可能与Gmail和YouTube等资产进行整合。而谷歌的管理层一直以来都以收购眼光独到而著称。该公司5年前斥资16.5亿美元收购YouTube时，后者还被视为一家因为没有实际业务而不赚钱的企业。
如今，不赚钱的Twitter已经“价值”80亿美元，与之具备相似影响力的YouTube又当价值几何呢？
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